“交易尚未结束，盘中净值存在变化，根据基金信息披露规则，我们只公布日终数据！”
“我要赎回！”
“幻方1号处于封闭期，暂时不能赎回。”
“你们凭什么不让我赎回？”
“相关条款已在申购合同中明确列出，您在购买前签署了确认文件。”
电话对面的投资者陷入沉默。
他当然知道有六个月封闭期，但是申购时，他根本没把这条规定放在心上。
当时幻方1号的额度被无数人争抢，他只怕自己买不到，哪里想过第一天就要赎回？
类似的通话不断发生。
有人把灵境资本的统一回复发到网上，舆论很快失控：
“不给看持仓，不公布盘中收益，还不让赎回？”
“私募基金本来就不实时公布持仓。”
“你们都看过合同，现在亏了就闹，有意思吗？”
“亏钱不可怕，关键是幻方1号被人当成接盘侠还不知道！”
“陈平现在肯定想拔网线。”
下午1点，港股恢复交易。
抛售仍在继续。
恒生指数开盘后快速跌破上午低点，部分融资买入的投资者触及平仓线，券商开始强制卖出股票。
这类卖单不会判断价格是否合理，只要账户风险率超过限制，系统就会按照市价成交。
下午1点37分，恒生指数下跌4.1%；
国企指数跌幅接近5%！
企鹅控股的成交量依旧高居第一。
市场上几乎所有人都认定，幻方1号正在买入企鹅。
他们不知道幻方买了多少，却不妨碍他们继续卖。
下午2点以后，港股出现一轮小幅反弹，恒生指数从下跌4.4%回升至下跌3.8%。
“幻方加仓了！”
这个解释再次流传开来。
但是反弹只维持了十几分钟，更多获利盘借机离场，指数重新向下。
下午4点，港股收盘。
恒生指数下跌4.8%，创下5月以来最大单日跌幅！
国企指数下跌5.6%，打破最近半年的最大单日跌幅纪录！
港股总市值一天蒸发数千亿港币！
提前抢跑幻方1号的投资者损失惨重。
不过，那些在开盘时卖出股票的人赚到了钱，至少他们自己这么认为。
“谢谢幻方接盘！”
“早上卖在高点，下午收盘前买回来，持股数量增加了8%。”
“ai给人类交易员交学费，很合理。”
“只要有人肯花真金白银接盘，港股就不会缺少勇士。”
收盘后，各大财经媒体开始复盘当天行情。
企鹅控股成了重点。
它的全天成交量较上一个交易日增长超过180%，其中有大量单笔金额超过千万港币的订单，这明显不是普通散户的手笔。
结合幻方1号今天开始交易，市场的判断似乎没错。
然而，一些金融机构发现了另一个异常。
5月15号，港股窝轮和牛熊证的成交量也出现了暴涨。
所谓窝轮，是香江市场对认股权证的俗称，它来自英文“warrant”的音译。
窝轮分为认购证和认沽证，认购证看涨，认沽证看跌。
若是投资者认为企鹅股价会上涨，可以买入企鹅的认购证。
假设企鹅上涨5%，对应认购证的涨幅可能达到20%，甚至更高。
如果企鹅下跌，认购证的价格也会快速缩水。
认沽证则相反。
标的股票跌得越多，认沽证越值钱。
窝轮之所以吸引散户，关键就在杠杆。
投资者不需要拿出购买正股的全部资金，只要花费很少一部分权利金，就能获得数倍乃至数十倍的价格波动。
但高杠杆从来不是免费的午餐。
窝轮有到期日，哪怕投资者判断对了方向，只要价格没有在规定时间内走到预期位置，依旧可能亏钱。
临近到期时，窝轮的时间价值还会不断减少。
如果最终没有达到行权条件，合约价值可能直接归零。
牛熊证和窝轮有些相似，却不是同一种产品。
牛证看涨，熊证看跌。
它们同样具有杠杆，但多了一条强制收回机制。
以恒生指数牛证为例，假设恒生指数在2万点，某只牛证的收回价是1.9万点，只要恒生指数跌到1.9万点，牛证就会被发行商强制收回。
投资者可能只能拿回很少一部分剩余价值。
情况严重时，本金几乎全部损失！
熊证也是同样的逻辑。
指数上涨到收回价，熊证便会被强制终止。
对散户来说，窝轮和牛熊证是一种低门槛、高杠杆的投机工具；对发行机构来说，它们更像一门生意。
券商和投行负责设计产品，再把合约卖给投资者。
投资者支付的权利金会进入发行商账户。
只要市场没有按照投资者预期的方向快速变化，发行商就能从时间价值损耗中获利。
正因为如此，大部分窝轮与牛熊证交易，本质上是散户和发行机构之间的对赌。
正常情况下，散户喜欢买认购证和牛证。
原因并不复杂，股票市场长期倾向于上涨，买涨也更符合普通投资者的习惯。
尤其是5月上旬，恒生指数连续走强，市场上的热门产品几乎全是牛证和认购证。
可5月15号的数据完全不同。
当天，牛熊证成交量则增长217%，窝轮成交量较上一个交易日增长322%！！！
其中，认沽证和熊证的成交额出现异常放大。
不是增加几十个百分点，而是几倍增长！
“谁买了这么多熊证？”
香江一家大型券商的衍生品交易部内，负责人盯着后台数据，表情越来越凝重。
“查今天所有大额订单。”
“已经在查了。”
“重点看恒指熊证，还有企鹅的认沽证。”
几分钟后，交易员把统计结果发到会议屏幕上。
多只恒生指数熊证在开盘初期出现密集买单，这些熊证的收回价距离开盘点位并不远，实际杠杆普遍超过10倍。
其中一只高杠杆熊证，成交量达到过去20个交易日平均值的14倍！
企鹅认沽证也出现了类似情况。
开盘前半个小时，有资金持续扫货。
由于企鹅随后大跌，这些认沽证的价格已经上涨数倍。
“是同一个账户吗？”
“不是。”
交易员摇头，“订单来自多个托管账户，使用的交易通道也不一样。但下单时间接近，标的选择具有明显关联。”
负责人盯着屏幕，没有说话。
多个账户不代表多个交易主体，大型基金为了避免暴露意图，往往会把一笔大单拆成无数小单，再通过不同通道执行。
若是直接扫光一只熊证，发行商会立刻发现异常，并提高报价。
拆单除了可以降低冲击成本，还能延缓对手的反应。
可是今天市场最受关注的目标只有一个：
幻方1号！
“调出我们卖出的全部合约！”
负责人的声音有些发紧，“计算未对冲风险！”
衍生品交易员立刻操作。
不到10分钟，结果出来了。
该券商今天卖出了大量认沽证和熊证，但由于港股下跌速度太快，他们的对冲仓位没有完全跟上。
窝轮发行商通常不会和投资者硬赌方向，卖出一份看跌合约后，发行商会通过卖出正股或股指期货进行风险对冲。
这样一来，即使市场下跌、认沽证价格上涨，对冲仓位的利润也能抵消赔付。
问题是，对冲不是瞬间完成的！
投资者突然买入大量认沽证，发行商需要先确认订单，再根据合约的实时风险参数建立空头仓位。
如果标的价格在这个过程中快速下跌，发行商就会彻底暴露在风险里！
5月15号的港股正是这种情况。