正是出于这个原因，不少对冲基金选择黄金和白银作为跨品种套利的标的。
对冲，就是抵消风险的意思。
简单概括就是，单独做某个品种的某个方向，比如做多黄金期货，风险比较大，很容易亏损。
仓位越重，亏损的风险越大。
而有些金融机构，比如银行，是要求投资风险必须低于某个固定值的。
一旦标的的风险评估高于这个值，银行就不会对其进行投资。
大多数情况下，像期货、期权、股票这种金融产品风险都非常高，不适合稳健型资金。
而主流的货币或债券基金收益又偏低，进出还麻烦，同样不被这些资金青睐。
那它们该投资什么呢？
怎样的金融产品既兼具低风险的特性，又能保证较高的收益率？
答案是套利。
套利分为跨期套利、跨品种套利两种。
前者是在同一标的上既做多、又做空，但做多和做空的具体合约不一样。
比如做多纽约期货黄金1012合约，做空纽约期货黄金1102合约。
近月做多，远月做空，只要合约价格收敛，那么做对冲的人就是稳赚不赔的。
大多数情况下，期货的近月、远月合约在临近交割日时都会收敛到合理的范围内，这是经济学常识，它符合宏观情况下的商品波动周期规律。
至于跨品种套利，就是选择两个走势相似、关联密切的期货品种，而且建仓时两者必须波动差距足够大，才有套利赚钱的空间。
一个做空，一个做多，和跨期套利思路一样。
依旧拿贵金属举例，当下白银涨幅远超黄金，而两者又同属贵金属品种，因此符合跨品种套利的前置条件。
对冲机构要进行黄金和白银的套利操作，必然是做空白银、做多黄金。
叶庆军的天盛私募就是这个思路。
目前，无论是现货白银还是期货白银，相当大一部分空头仓位都是由对冲机构贡献的。
相较同一品种的跨期套利，不同标的的跨品种套利风险更大。
套利并非100%盈利，这是可以确定的，对冲机构也并非总是最后的赢家。
一旦持仓的两个标的并未按照正常逻辑不断收敛，而是持续扩大，那就有大麻烦了！
对冲基金喜欢在套利操作上加杠杆，因为套利盈利空间很小，想获得更多利润，就必须扩大资金体量，借助杠杆无疑是最好的选择。
问题来了：
杠杆可以放大收益，那是否会放大损失？
答案是会。
10点18分，黄金冲高遇阻，开始下跌，而沉寂已久的白银借着黄金下跌的势头变得躁动不安。
10点19分，白银小幅下跌至28.00附近，迅速反弹至28.20美元。
10点20分，白银再度下挫！
28.15！
28.05！
27.90！
跌破28美元了！
一切似乎都在按照对冲机构的剧本来，黄金和白银的走势高度一致、且价差正在不断收敛！
然而，就在对冲基金集体开始狂欢时，黑天鹅，降临了！
白银在下探刺破28.00美元强支撑后，再一次完成反弹，几乎复刻了上一波！
“怎么会这样？！”
对冲机构傻眼了。
“黄金都跌了这么多，为什么白银能保持强势，怎么跌都跌不下去？”
就在他们感到不妙时，真正的屠杀盛宴正悄然上演！
第83章 对冲基金爆雷（第二更，求订阅！）
论对冲机构数量和规模，全世界没有哪个国家能比得上美利坚。
彼时，赫赫有名的【桥水对冲资本】管理资产规模已经达到1500亿美元！
另外还有诸如像【黑石替代性资产管理】（背靠黑石集团，对冲规模为400-500亿美元）、【摩尔资本】（对冲规模为300亿美元左右）、【鲍尔森公司】（对冲规模为400亿美元）等全球闻名的对冲机构驻扎在美利坚。
这些机构均有十分雄厚的资金背景，要么隶属于各大财团，要么归各大主权财富基金管辖。
08年金融危机之前，对冲这个概念在金融圈还很小众，就连一些老牌投行都不太了解何为对冲。
然而，08年的金融危机实在太惨烈了，惨烈到整个金融圈几乎被连根拔起，无数金融机构破产、倒闭！
堂堂美国五大投行倒了三个！
成立于1885年的美林证券（Merrill Lynch）被美国银行收购、拥有158年历史的雷曼兄弟（Lehman Brothers）直接破产、辉煌一时的贝尔斯登（Bear Stearns）被贱卖给摩根大通！
以上三家机构曾经都是投行界的巨无霸，被誉为“大而不能倒”的存在，但是在2008年的金融海啸中，他们犹如一地落叶被风暴席卷而去。
哪怕已经过去2年时间，整个金融界仍对当年那场恐怖的危机心有余悸。
08年以后，所有机构都意识到过去的投资理念有多危险、多脆弱。
过渡集中将资本押注于某个标的、某个方向只会让风险失控，在这种反思的浪潮下，对冲基金被捧上神坛。
从原理上说，对冲基金利用投资标的对冲套利的模式大大降低了资产爆雷风险，并且其稳定的盈利能力也备受各大资本的疯狂追捧。
于是，各种各样、规模大小不一的对冲基金如雨后春笋般诞生、发展、壮大。
其中以达利欧经营的桥水资本最负盛名。
今年，桥水资本、黑石资产和鲍尔森公司分别以年收益28%、24%、36%的收益率冠绝整个对冲界，是当之无愧的资本宠儿。
尤其是成立于几年前的鲍尔森公司，他们在2009年和2010年这两年实现了54%和36%（截止本月初）的年盈利，管理资产规模暴增5倍，无数投资者踏破门槛都买不到鲍尔森公司的投资份额！
相较于桥水资本和黑石资产，鲍尔森的对冲策略更激进、单一。
2007年，鲍尔森公司的创始人鲍尔森经调研发现，贵金属跨品种套利成功率极高、盈利空间极大！
之后，鲍尔森公司便深耕贵金属领域，并在此后的两年时间中利用高倍杠杆多次完成高额套利回报，震动华尔街，大家纷纷称其为“对冲收割机”。
而鲍尔森实现超高对冲收益的秘诀可以用一句话概括：
做多黄金，做空白银。
根据鲍尔森的研究，在一轮贵金属资产上行区间中，白银的涨幅通常超过黄金。
这一方面是因为白银盘子小、更容易炒作，另一方面也能看出黄金受美元的影响有多大。
如果黄金太容易升值，那美元的吸引力就大大降低了。
显而易见，黄金的信用比美元强得多，这一点就连美联储都不得不承认。
若非黄金产量太低、不易流通，在布雷顿森林系统崩塌后，美元就彻底凉了。
因此，站在这个角度看，黄金和美元是天然的对手，美元强黄金就弱，美元弱黄金就强，这也对应之前提到的，美元和黄金呈负相关的联系。
鲍尔森对冲贵金属的原理是什么呢？
首先，尽管贵金属上涨时，黄金的涨幅往往不及白银，但前者比后者更稳定。
一旦确定趋势，黄金将会温和、平缓地上涨。
即便后续涨势结束，回调过程也很缓慢，不像白银一样快速暴涨暴跌，不给对冲基金反应、调仓的时候。
因此，基于锁定风险这一点底层原则，鲍尔森只能做多黄金、做空白银。
其次，白银的盘子太小，承受不起太高的买盘，这种大宗商品做卖方显然更容易赚钱。
而黄金则完全不同，黄金的交易规模太大，大到即便是整个华尔街都没办法操控，做黄金买方几乎不可能亏损。
如果把时间线拉长不难发现，黄金大趋势呈一边倒的上涨姿态。
即便中间有过回调，也能涨回来，且回调幅度远低于美股。
纵观所有投资标的，也只有黄金能做到这样，黄金长期看涨被视为基本的经济学常识（黄金储量有限、开采成本逐年升高、法币供应量快速上涨）。
鲍尔森还发现，每个上涨-回调周期，黄金和白银存在一种十分规律的现象，即：
黄金涨跌幅/白银涨跌幅先增大后减小，最后归于一个上下波动幅度不超过10%的数值，鲍尔森将其命名为“贵金属波动系数”。
由此，他们开发出一套专门为这个系数打造的对冲策略。
鲍尔森只要认定贵金属上涨结束或即将结束，他们就会进场做多黄金、做空白银。
这段时间内，贵金属波动系数往往处于阶段峰值，只要黄金、白银开始回调，这个系数就会迅速收敛，而鲍尔森就可以躺着挣钱了。
整个过程非常简单，不需要频繁的开仓、平仓，更不需要更换其他品种。
过去两年鲍尔森公司夸张的收益率就是源自于此。
见鲍尔森公司大赚特赚后，其他对冲基金也不甘落后，纷纷下场制定适用于自己的贵金属套利策略。
这些策略虽然细节上存在差异，但根本逻辑区别不大，都是清一色“多黄金、空白银”，只不过不同的对冲基金进场时机不同罢了。
在这种同质化浪潮下，鲍尔森的贵金属对冲策略的成功率开始下降。
至最近半年，胜率已经跌至60%以下，这让鲍尔森的决策层很不安。
两周前，按照先前制定的对冲策略模型，鲍尔森本不应该急着进场套利，但背负高额收益率KPI的基金高管等不了了。
他们在11月初率先建仓黄金多单，随后在现货白银首次冲击26美元/盎司时开仓沽空。
前一周，鲍尔森公司还盈利颇丰，他们的情况大体与天盛私募类似，黄金白银两头赚。
其实这个时候正常来说鲍尔森可以平仓离场了，因为贵金属波动系数已经收敛至模型止盈区间。
以往，他们肯定会立即收手锁住利润。
对冲对冲，对消风险是首要任务，其次才是收益率。
可是，鲍尔森的情况和其他对冲基金有那么“一点差异”。
年初，为了并购另一家规模相当的摩尔资本，鲍尔森和对方签下对赌协议。
协议要求鲍尔森公司2010财年的投资回报率不得低于2009年。
如果完成对赌，对方将允许鲍尔森以低于市场价30%的市值并购自己；反之，鲍尔森则将以同样低于市场价30%的市值出让公司20%的股份。
在定下赌约的年初阶段，鲍尔森感觉自己赢定了。
因为今年他向各大券商申请了更高倍的杠杆已经通过，只要胜率保持在60%左右，到年底肯定能超越去年54%的投资回报率。
可惜，事情的进展并不像鲍尔森想象的那样一帆风顺。
首先是胜率。